营业许可ღ★✿，pp电子中国官方网站pp电子官方网站ღ★✿，pp电子ღ★✿，PP电子官方平台ღ★✿，PP电子APP下载ღ★✿，受海外流动性收紧担忧及 “AI 泡沫” 叙事影响ღ★✿，本周全球风险资产大幅波动ღ★✿。一方面pp电子设备ღ★✿，经济数据缺位pp电子设备ღ★✿、美联储频繁发表鹰派言论ღ★✿，市场对 12 月降息预期趋于谨慎pp电子设备ღ★✿，叠加美国政府停摆ღ★✿、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升ღ★✿，美元走强压制全球股市与商品价格ღ★✿。另一方面ღ★✿，美股科技巨头持续加码资本开支下ღ★✿，近期海外关于 “AI 泡沫” 的讨论逐步升温ღ★✿，加剧了投资者对科技股估值的担忧WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღ★✿，科技占比较高的日经225ღ★✿、韩国股指及

　　往后看ღ★✿，一方面海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大ღ★✿，随着美联储表态解决方案ღ★✿、两党对于政府开门的谈判推进ღ★✿，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻ღ★✿。另一方面若美国政府停摆在 11 月中旬如期结束ღ★✿、未来更多经济数据出炉ღ★✿，则市场关于美联储降息的预期将重新校准ღ★✿，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口ღ★✿：

　　首先pp电子设备ღ★✿，海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大ღ★✿，随着解决方案推进后风险偏好已在回暖ღ★✿。虽然海外流动性趋紧ღ★✿，但反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年“钱荒”和2023 年SVB危机ღ★✿，风险暂时可控ღ★✿。而且近期流动性紧张已经令联储宣布于 12 月停止缩表ღ★✿，纽约联储主席威廉姆斯近期也表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表ღ★✿，以满足金融体系的流动性需求ღ★✿。因此ღ★✿，本次海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大ღ★✿，转向全面避险的必要性不强ღ★✿。

　　其次ღ★✿，若美国政府停摆在11月中旬如期结束ღ★✿、未来更多经济数据出炉ღ★✿，则市场关于美联储降息的预期将重新校准WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღ★✿，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口ღ★✿。目前政府关门已刷新历史记录ღ★✿，国会两党部分议员间的非正式会谈加速ღ★✿，纽约和加州等地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱ღ★✿，预期 11 月中旬左右或将重启开门ღ★✿，财政部释放资金后ღ★✿，全球流动性将得到补充ღ★✿。并且随着政府开门后更多经济数据出炉ღ★✿、市场关于美联储降息的预期重新校准ღ★✿，全球或将迎来一个共振修复的窗口ღ★✿。

　　并且ღ★✿，受益于内部确定性带来的平稳预期支撑ღ★✿，海外扰动下中国资产表现也将具备一定韧性ღ★✿。在外部流动性扰动之际ღ★✿，国内政策持续呵护力度加大ღ★✿，11月5日央行开展7000 亿元3个月期买断式逆回购操作ღ★✿，有助于释放流动性ღ★✿、稳定市场预期ღ★✿。而在国内经济预期平稳的环境中ღ★✿，顺周期板块也可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度ღ★✿。

　　不过ღ★✿，近期讨论较多的“AI泡沫”对于国内AI产业链造成了一定的扰动ღ★✿，但我们认为当前AI对于传统产业的赋能仍在早期ღ★✿，无论是从产业发展阶段ღ★✿、还是投资逻辑ღ★✿，均与1999-2000 年的互联网泡沫不可相提并论ღ★✿。当前AI 产业的发展逻辑清晰ღ★✿，全球科技巨头均在不断明确AI战略ღ★✿。美股M7为代表的龙头企业的资产负债表pp电子设备ღ★✿、现金流量表和利润表均表现优异ღ★✿，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性ღ★✿，进而继续投入研发和资本开支WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღ★✿，形成良性循环ღ★✿。这与1999-2000年互联网泡沫时期截然不同ღ★✿，当时市场炒作的多为小型公司ღ★✿，甚至出现“蛇吞象”的并购案例pp电子设备ღ★✿，彼时市场只要听到相关概念就会盲目投资ღ★✿。而当前具有确定性的科技浪潮ღ★✿，AI发展虽仍处于偏早期的“”基设施建建施标标“”ღ★✿，集中体现在算力领域的资本扩张ღ★✿，但未来将进入广泛应用场景落地的阶段ღ★✿，基设施建建施将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环ღ★✿。

　　对于国内而言ღ★✿，“十五五”时期以AI为抓手推动大国竞争ღ★✿、自主可控ღ★✿、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰pp电子设备ღ★✿，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域ღ★✿。随着海外流动性担忧缓解ღ★✿、美联储降息预期重新校准ღ★✿、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后ღ★✿，局部明年景气预期或将更加顺畅WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღ★✿。

　　因此WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღ★✿，总结来看ღ★✿，当前海外流动性收紧演变为系统性风险的概率不大ღ★✿，且随着相关解决方案逐步推进ღ★✿，其对市场风险偏好的拖累已在缓解ღ★✿。A股在平稳的经济和政策预期支撑下或仍将具备韧性ღ★✿，继续“”以我为主ღ★✿，两条思路布局明年景气预期ღ★✿。 一方面ღ★✿，10月 CPIღ★✿、PPI修复验证经济边际改善趋势ღ★✿，重视钢铁ღ★✿、化工ღ★✿、建材ღ★✿、新消费&服务消费ღ★✿、农业等顺周期板块的修复机会ღ★✿。另一方面ღ★✿，景气优势ღ★✿、产业趋势与政策支持共振ღ★✿，继续坚守AI算力为代表的强产业趋势ღ★✿，挖掘AI软件应用ღ★✿、军工ღ★✿、创新药等低位科技成长方向ღ★✿。

　　年末行情是布局明年景气预期的重要窗口ღ★✿。复盘自2016年以来的年末行情（11-12 月）ღ★✿，从后验视角来看ღ★✿，各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强的正相关ღ★✿，而与当期的业绩增速相关性较弱ღ★✿、甚至呈现负相关ღ★✿。从这个角度来看ღ★✿，投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前进行布局ღ★✿，核心是寻找下一年强者恒强或者困境反转的方向ღ★✿。

　　根据一致预期ღ★✿，明年高景气或困境反转具备弹性ღ★✿、本轮涨幅偏低的科技成长行业集中在AI中下游ღ★✿、ღ★✿、医药ღ★✿、汽车ღ★✿、部分新能源产业链等ღ★✿：

　　明年高景气（预期净利润同比增速30%）且景气加速ღ★✿：包括AI硬件（通信施备ღ★✿、消费电子ღ★✿、半导体）ღ★✿、（电池ღ★✿、风电施备）ღ★✿、（地面兵装）ღ★✿、计算机（IT服务）ღ★✿，其中风电施备ღ★✿、地面兵装ღ★✿、IT服务本轮涨幅偏低ღ★✿。

　　明年高景气ღ★✿：包括电子（元件ღ★✿、光学光电子）ღ★✿、AI中下游（游戏ღ★✿、软件开发）ღ★✿、 汽车（乘用车ღ★✿、商用车）ღ★✿、军工（航海航天装备ღ★✿、军工电子）ღ★✿、自动化施备ღ★✿、 光伏施备ღ★✿。

　　明年预期净利润同比增速10%-30%ღ★✿，且景气边际向好（景气加速/困境反转）ღ★✿： 包括医药（化学制药ღ★✿、医疗器械ღ★✿、生物制品）ღ★✿、AI中下游（数字媒体ღ★✿、计算机施备）ღ★✿、机械施备（工程机械ღ★✿、专用施备ღ★✿、通用施备）ღ★✿、（电网施备ღ★✿、电机）等ღ★✿。

　　根据一致预期ღ★✿，明年高景气或困境反转具备弹性ღ★✿、本轮涨幅偏低的顺周期行业集中在钢铁ღ★✿、化工ღ★✿、建材ღ★✿、新消费&服务消费ღ★✿、农业等ღ★✿：

　　明年高景气（预期净利润同比增速30%）且景气加速ღ★✿：包括航空机场ღ★✿、建材（玻璃玻纤WRITEAS刘耀文插宋亚轩ღ★✿、塑料ღ★✿、非金属材料）ღ★✿、金属新材料ღ★✿、农业（种植业ღ★✿、养殖业）等ღ★✿。

　　明年预期净利润同比增速10%-30%ღ★✿，且景气边际向好（景气加速/困境反转）ღ★✿： 包括新消费（饮料乳品ღ★✿、饰品ღ★✿、文娱用品ღ★✿、化妆品ღ★✿、个护用品ღ★✿、小家电）ღ★✿、服务消费（教育ღ★✿、酒店餐饮ღ★✿、旅游景区）ღ★✿、农业（饲料）ღ★✿、化工（化学原料ღ★✿、化学制品）ღ★✿、特钢ღ★✿、装修建材等ღ★✿。